如何理解“华兰生物”三条路线？业绩电话会议谈了什么？
原创蓝筹企业评论-04-:18:02
讨论及点评｜王志编辑｜LZ
谢*民
一直推动自己A+A分拆的华兰生物年业绩上周公告，营业收入增长35.76%、净利润增长25.69%。
这不是一张称得上满意的业绩单，它当前亿元市值（仅相当智飞生物亿元市值的26%）更难言表现出色。只不过，已向深交所创业板递交上市申请的华兰疫苗，带给人的期待更大。华兰生物目前持有华兰疫苗75%的股份，去年4月新引入的高瓴骅盈、晨壹启明两个股东引人瞩目，分别持股9%和6%。
这一分拆计划反映出华兰生物正在重构旗下业务、并推动这些业务独立发展。
华兰生物主营业务横跨三个方向：血液制品、疫苗和基因工程——血液制品板块的采浆量市占率13.4%，居国内第四位；疫苗块板的流感疫苗批签发.3万剂，占全国该种类总量的40.16%。其中四价流感病*裂解疫苗.4万剂，占总量的61.41%，稳居龙头；另外它着力拓展的基因重组与单克隆抗体板块，已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究。
华兰生物疫苗板块现经营6个产品：流感病*裂解疫苗、甲型H1N1流感病*裂解疫苗、ACYW群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、四价流感病*裂解疫苗，年收入24.2亿元，占收入比重48.19%。另外，它在研品种有11项——人用狂犬病纯化疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗及四价流感病*裂解疫苗（儿童）进入申报生产阶段；冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗处于III期临床；甲型H7N9流感病*裂解疫苗、甲型H7N9流感全病*疫苗已完成II期临床；吸附无细胞百（三组分）白破组分疫苗已取得临床批件。处于临床前研究的有冻干b型流感嗜血杆菌多糖结合疫苗、新型冠状病*灭活疫苗（vero细胞）、冻干鼻喷新型冠状病*减*活疫苗、重组冠状病*肺炎疫苗（重组人5型腺病*载体）。
基因工程和单抗板块也是华兰生物构建未来的重要部分，但当前尚无确定性计划判断华兰基因工程公司的发展路径，重要原因之一是华兰生物只持有其40%股份，另外60%股权由华兰生物实际控制人安康持有。这决定了华兰基因和单抗板块具有多重变数，这也是基于华兰生物非常重要的事项，值得密切观察。华兰基因和单抗板块的价值是不容忽视的，因为它已有4个产品进入III期临床，3个产品进入I期临床。
华兰生物是中小板第一批上市公司，因其生物制品（血液制品及流感疫苗）属性一直是买方市场重视的标的。虽然华兰生物一直按出自于兰州生物制品研究所处长的实际控制人安康规划的战略稳步发展，但近期动能不及智飞生物、康泰生物及万泰生物主流标的公司锐利。如果要对华兰生物看得更远，就需要更深一层研究它的目标、战略和意图。
从华兰生物最新业绩电话会议上，参会的投资者主要提出了有关“血液制品和疫苗产品”潜力和增长的问题。华兰生物方面的回应给我们留下的基本印象是，看不到超出预期的地方，会有增长但不失平庸。
至于最后一个问题，非常有趣——华兰生物有50亿的资金购买理财，却不去偿还4亿的短期借款。不管怎么说，华兰生物的现金还是蛮多的。
附：华兰生物业绩电话会议QA问答纪要
（睿蓝研究的点评与讨论在中）
如何看待血液制品？
Q：未来3年，血制品采浆量的增长规划是什么？从行业上看，供给在收紧、需求的恢复、销售情况、库存如何？
A：年，全国采浆整体吨，下降8%。我们公司与去年持平，是因为中间停采了1个半月。白蛋白、八因子、静丙是供不应求的，其他的特免小品种本身就有波动。
年底的库存都比年有所降低，白蛋白库存年底的时候折标后是不到8万瓶，年底是3万多平瓶。静丙年底库存折标2.5g还有42万瓶，年底是8万瓶。
Q：未来几年血制品增长的指引？综合利润率是否有所改善？
A：公司给的增长计划是在加任务的，去年也是加任务的，但因为疫情的原因没有达到目标。预计年血制品会有10%以上的增长。
Q：重庆公司的凝血八因子、凝血酶元复合物如果拿到批件后，血制品的吨浆利润还有提升空间吗？
A：会增加毛利率，但不要期望太大。
重庆子公司毛利率每年50%多一点，已经差不多快赶上了母公司血制品的毛利率。后面随着品种的获批，毛利率还会有提升。
Q：十四五期间，有没有新建浆站的预期？
A：具体时间也不能确定。河南最近2-3年没有批，不会说不再批的，后面应该还是会有。
Q：年出厂平均价格有变动吗？
A：年比年稍微高一点，有变动但幅度不大，白蛋白几块钱的差异，因为给到每个客户每批是不一样的，静丙也是几块钱的差异。
Q：年第一季度血制品批签发同比有比较大的下滑，原因是什么？
A：主要原因可能是从投浆到生产到批签发本身有滞后，去年因为疫情的影响，2-3月份这段时间采浆是空挡的。再者，中检所的工作量批签发任务很大，会有些这方面的影响。整体来说，只要生产量没有减少，就只是时间的变化。前面几个月批签发量少，后面批签发会补回来的。
关于疫苗
Q：疫苗销售费用投放的指引？
A：疫苗的费用率完全是按照销售*策来的，*策制定要早于销售季节。我们采用预提的方式计入报表，销售费用的真实结算都要滞后收入半年左右。
上一年底我们开始准备下一年生产安排，年定销售*策是在5-6月份，在批签发（8-9月份）之前。制定*策时会征求疾控中心、每个省大的合作伙伴需求和建议来定。
年及年销售费用率是30%，加上其他费用，整体32-33%的样子。年因为我们流感疫苗产能增长了翻倍还多，所以经销商也是要提高销售任务的，去年5-6月份制定的*策时候是35%。
制定销售*策中，销售费用率是一方面，还有返利、回款、售后是否退货等因素，是市场买卖双方去决定的。
大家之前质疑“为什么流感疫苗需求那么好，都供不应求了，销售费用率还是那么高”，这个主要是销售*策制定的时候就定好了。
Q：四价流感疫苗的生产计划？
A：今年生产计划争取大概增加50-60%，这个是我个人估计判断，不是公司的明确数。今年基础生产还是靠现有的2个生产线，现有的两个车间理论产能是万支。新建车间是接近2倍产能，新车间投产需要认证，争取在今年能赶上几批的量。
Q：P3实验室建设的情况？
A：现在还没有说验收合格或者批准使用。
Q：剩下的疫苗会在年延迟确认收入吗？还是有退货的问题？
A：去年疫苗批签发整体多万支，四价万支，三价万支。确认收入的四价量多万支不到万瓶，剩下几十万瓶是没有发出去的期末库存，我们做了减值提取。
“这块流感的季节性就显示出来了”，我们感受是很深的。去年8-9月份，流感预约单预定踊跃，各个省市*府领导亲自到我们公司预约要疫苗的量，别说万支，再有万支当时都能一扫而空。但是，等到下一年后，流感疫苗接种就基本没有了。
这个不是说没有需求，是因为疾控中心就不安排流感接种工作了。截至到现在一季度流感疫苗只有零零星星的销售，基本没有人组织流感疫苗的接种。
退货方面则是与销售*策制定有关。我们和推广商之前签订的是不能退货的协议。一旦有退货，这块主要的损失是由推广商承担。所以，今年退货问题不用太担心，除非是有安全质量原因的退货才由公司承担主要的。其他原因的话，如果有退货，至少和经销商签订的结算价这块公司是能赚到的。
Q：打新冠疫苗的前后一段时间不能接种其他疫苗，现在疾控中心主要工作也在新冠任务上，是否会影响流感疫苗的接种？
A：具体影响不太好量化，我们还是按照生产的预期来进行。
大家有一种担心，去年是因为新冠疫苗没有出来，流感和新冠有相似，然后大家都打。今年有新冠疫苗后，会不会流感大家不打了？这些因素我们都会考虑，但也不会因为这个担忧就把产量降下来。我们会根据后面的需求情况，积极应对不确定因素。
Q：四价疫苗的价格和格局趋势如何判断？
A：我们有产能和销售*策制定的优势，*策是一年一定。
Q：四价流感儿童剂型的获批时间及定价*策？
A：今年获批出来问题不大，不能说能完全赶上今年的排产，但应该能赶上几个生产批次。定价的话，如果按照3价儿童剂型接种方式，儿童需要打两针。四价儿童流感我们的策略是单支定价比成人低，但按照打两针算的话，还是要比成人一针要高。
Q：华兰还公告了要用50亿元的自有资金购买理财，这个是要购买哪些产品呢？
A：因为公司规模做得越来越大，原来公告规定的金额限额小。后面我们全年滚动做的时候，不一定用到50亿元，公司账上现金和可交易金融资产40亿元。
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip）