记者范嘉智
国内最大流感疫苗商华兰疫苗（.SZ）即将登陆创业板。这家公司是华兰生物（.SZ）旗下疫苗制品板块，后者主要经营血液制品业务。
继续加码流感疫苗、新冠肺炎疫苗及新型疫苗的开发和产业化是华兰疫苗IPO的目的。招股书显示，华兰疫苗本次预计募集资金24.95亿元，其中10.84亿元用于流感疫苗开发及产业化和现有产品供应保障能力建设项目，7.61亿元用于新型肺炎疫苗的开发及产业化项目。
近年，市场对流感疫苗需求陡增，华兰疫苗出货量应声大涨。公司年营收和净利润增速分别达11%和%。
另一方面，市场增速放缓、竞品增加、单品依赖等问题逐渐浮现，“暗示”华兰疫苗业绩将进入下行通道。
守成之战新冠肺炎疫苗广泛接种带动了市场对季节性流感疫苗的需求。年成为第一个流感疫苗“大年”，年也延续了这一趋势，华兰疫苗因此受益。
“每年一打”是流感疫苗的特点，由于每年流感季节可能流行的流感病**株会产生变化，需要提前接种新疫苗。与许多效果持续终身的疫苗相比，流感疫苗更像一款可选消费品，这成为流感疫苗企业重要基本面。
国内流感疫苗主要可分三价与四价两种类型，升级产品四价疫苗渐有取代三价之势。年，国内四价流感疫苗批签发量达58.2万剂，同比大幅增加.8%，市场份额升至58.2%；同期三价流感疫苗批签发量.4万剂，同比增速仅为6.8%。
可以说谁能把握四价流感疫苗，就相当于把握几乎全部增量市场。在市场占有率角度，华兰疫苗仍有一个身位的领先，但优势已经缩小。年之前，华兰疫苗市场占有率超过50%，年开始市场份额明显缩水。
图：年~年华兰疫苗市占率变化数据来源：招股说明书
年，华兰疫苗开发的四价流感病*裂解疫苗在国内首家上市，带动业绩大幅增长。-年，华兰疫苗营业收入与净利润年化增速分别达7.74%和85.00%。不过随着金迪克（.SH）、北京科兴等同类产品渐次上市，“分流”效应明显。
如金迪克的四价流感疫苗，年上市首年批签发量40.2万剂次，市占率4.9%；年批签发大幅增加至.0万剂次，市占率升至7.5%。北京科兴势头更猛，年在流感疫苗市占率小于1%，年和年上升到1.76%和18.62%。
年行业整体规模增加掩盖了华兰疫苗市场份额下滑的困境。年，华兰疫苗出货量增速已经明显下降。国金证券研报表示，年1-12月，华兰疫苗流感疫苗批签发6次，同比下滑45%；四价流感疫苗批签发94次，同比增长9%。
批签发量增长和批签发次数大概率保持同步，在年高基数效应下，年华兰疫苗业绩可能仅有个位数增长。华兰疫苗在招股书中预测，年公司收入增长区间为-20%至10%，归母净利润增长区间为-20%至10%。
单品依赖华兰疫苗业绩高光时刻已过，其症结在于对流感疫苗单品的严重依赖，短期内又难以改变这一局面。
年，四价流感疫苗占华兰疫苗收入比重达74.7%，年和年进一步上升至92.59%和96.68%。可以说目前华兰疫苗业绩完全系于四价流感疫苗这一款产品，其它多款在研品种难以在规模上和流感疫苗相提并论。
目前华兰疫苗在研品种主要包括吸附破伤风疫苗、冻干人用狂犬病疫苗和新冠病*肺炎疫苗。其中破伤风疫苗和狂犬病疫苗都是较为成熟的品种，获得生产资质的厂商较多。
如破伤风疫苗已有“兰州所”、“成都所”、“武汉所”等至少4家机构上市，目前华兰疫苗该产品已处于生产注册阶段，沃森生物（.SZ）同类产品处于生产注册复审阶段。狂犬病疫苗竞争更为激烈，包括成大生物（.SH）等同类产品上市企业超过10家。
理论上新冠疫苗有最大的市场需求，但如今华兰疫苗已难以弯道超车。根据披露，华兰疫苗从个方向进行新冠疫苗研发，其中与广东疾控中心、广东公共卫生研究院和河南疾控中心开发灭活疫苗；与广州恩宝生物医药科技有限公司开发腺病*载体疫苗；自主开发冻干鼻喷疫苗。
目前国内已有7款新冠疫苗附条件批准上市或紧急使用，从研发进展角度，华兰疫苗落后较远。招股书显示，目前除了腺病*载体疫苗已获得临床试验批准，华兰疫苗其他两个技术路线新冠疫苗仍在申请临床试验。
华兰疫苗本次发行价56.88元，发行市盈率25.1倍，静态估值虽不高，但仍不具备显著的吸引力。与公司业务结构类似的金迪克，目前动态市盈率25.倍，考虑到金迪克年批签发增速超过华兰疫苗，华兰疫苗估值很难更高。