本报告导读：
赛伦生物(.SH)是国内抗蛇*血清独家生产商，渗透率提升有望进一步公司业绩提升。公司年实现营业收入1.86亿元，归母净利润0.63亿元。截至2月21日，可比公司对应年平均PE(LYR)为52.77倍。
摘要：
公司核心看点及IPO发行募投：(1)在*蛇咬伤治疗领域，公司是国内唯一取得抗蛇*血清生产注册批件、成熟掌握抗蛇*血清技术、能够规模生产抗蛇*血清的企业，无进口产品竞争，实现了国内蛇伤应急治疗领域的自主可控，产品渗透率有望进一步提升。在破伤风治疗领域，公司马破伤风免疫球蛋白(F(ab)2)生产工艺水平已达到发达国家的第四代生产工艺水平(免疫球蛋白阶段)，有望对竞品实现部分替代。(2)公司本次公开发行股票为不超过万股，发行后总股本不超过万股。本次募投项目拟投入资金合计4亿元，预期项目建成后将拓展抗蛇*血清产品的救助覆盖面，改善现有实际产能利用率基本饱和情况，提升技术研发实力。
主营业务分析：公司主营业务收入主要来自抗蛇*血清和马破免疫球蛋白，两类主要产品均为国内独家生产，抗蛇*血清是公司收入增长的主要动力，销售收入逐年增长，抗狂犬病血清尚未形成规模化收入。
公司综合毛利率总体上稳定保持较高水平，盈利表现良好，期间费用率呈逐年下降趋势，费用管控情况良好。
行业发展及竞争格局：我国医药行业发展迅速，生物医药市场增长势头强劲。抗蛇*血清产品在蛇伤治疗领域具有较大增长潜力。国内破伤风被动免疫产品市场需求稳定，马破免疫球蛋白相较替代产品存在比较优势，未来有望获得更多市场空间。目前狂犬病暴露人口接受被动免疫制剂注射率低，抗狂犬病血清产品市场增长潜力较大。公司是国内抗蛇*血清和马破免疫球蛋白独家生产商，行业内不存在竞争企业
可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月(截至2月21日)静态市盈率为35.21倍。根据招股意向书披露，选择天坛生物(.SH)、华兰生物(.SZ)、上海莱士(.SZ)、双林生物(.SZ)、卫光生物(.SZ)作为可比公司。截至2月21日，可比公司对应年平均PE(LYR)为52.77倍。
风险提示：1)主营产品认可度及推广度不及预期的风险；2)价格管制及竞争加剧导致的降价风险。
（文章来源：国泰君安证券）